发布日期:2024-07-22 22:39 点击次数:197
(原标题:为什么说美国“二次通胀”不会发生)
(原标题:评论丨为什么说美国“二次通胀”不会发生)孙长忠(清华大学全球私募股权研究院研究员)
当地时间4月25日,美国商务部公布了一季度GDP数据和PCE数据,次日公布了3月份PCE数据。美国一季度实际GDP环比年化增长1.6%,低于预期值2.4%和前值3.4%,是2022年三季度以来最低,连续两个季度下滑;实际GDP同比增长3.0%,低于前值3.1%;一季度PCE、核心PCE环比年化增长率分别为3.4%、3.7%,大幅高于前值的1.8%、2.0%,双双创下过去四个季度最高。美国3月PCE同比增长2.7%,核心PCE同比增长2.8%,二者环比均增长0.3%,均持平上月,也均高于预期。25日数据公布后,美国股市下跌、国债收益率上升,26日数据公布后,股市上升、国债收益率下跌。
对此,普遍的看法是,数据显示了美国通胀的顽固性,这当然是显而易见的基本共识。同时,也有观点称,美国二次通胀即将到来,另外,美国经济“滞胀”之说再次浮出水面。当前美国通胀形势究竟如何?下一步走势如何把握?
首先应该明确,无论多么新的数据都是过去时。至于将来时,只能在现有的数据和状况中,剔除暂时性因素,把握趋势性因素,运用客观规律,综合分析判断。从3月份PCE数据看,一季度高于预期的数据主要源于对1月份数据的向上修正。这说明,在一季度里,1月之后的两个月是趋于下降的,这可视为一个重要的趋势性信号,也缓解了投资者对3月份通胀数据可能偏高的担忧。对此,可就几个主要因素分析如下:
一是油价因素。全球基准油价已从去年12月中旬上涨了23%,近期已达2023年高点,目前布伦特原油期货价格徘徊在90美元左右。造成油价上涨的原因,无非是供求两个方面,一方面是地缘冲突引发的供应担忧,另一方面是全球经济增长乐观情绪带来的需求预期增加。具体到美国,还有个季节性因素:冬季暴风雪影响炼油生产,春季到来出行又开始增加。下一步,据美国联邦官员预计,今年原油产量增加慢于去年,今年日增产量从去年的100万桶降至30万桶,达到创纪录的1320万桶,加之美国经济增长仍较强劲,中东冲突仍在持续,可能构成油价坚挺的支撑因素。另一方面,中东冲突半年多来,原油生产运输基本上仍保持常态,并未受到实质性不利影响,且冲突烈度和范围仍在受控之中,下一步也有望趋缓乃至解决;目前,美国炼油厂已进入夏季模式,正开足马力增加生产,供应形势正在改善;随着美联储推迟降息,经济增速趋缓,加之高油价的抑制效应,需求可能趋于下降,油价也将会再次下跌。4月15日,美国普通汽油均价为每加仑3.63美元,低于一年前。
另一个重要变量是OPEC+是否增产。通常情况下,当油价接近每桶95美元时,会给OPEC+带来增产压力。目前市场倾向于预计OPEC(至少沙特)将在6月会议上增产。当然,OPEC特别是沙特未必按常理行事。
二是房租因素。居住通胀通常高于总体通胀。房租价格一直在美国通胀中扮演重要角色,目前也仍是通胀持续下降的一大拦路虎。房租增长已经从疫情初期的两位数大幅度下降了,但仍高于常年:3月份同比增长5.7%,明显高于疫情前2015年~2019年的3.3%。目前,续租价格仍在上涨,根据房地产数据公司Yardi Matrix提供的数据,今年1月续租价格同比增长4.6%;根据另外两家公司的数据,目前为止同比增长4%,增速在下降中。好消息是,新租房要价的同比增长接近于0,而且这个指标被认为是房租市场的领先指标;许多城市正在建造的大量新公寓,将有助于控制租金要价的增长。相比租房市场发生的实际价格下降,政府的统计数据要滞后数月。随着供给的增加和租金上涨达到租客支付能力的限制,许多经济学家预计,居住通胀将持续下降,年底将降至4%以下,接近历史正常水平。
三是收入因素。美国通胀中最顽固且目前贡献最大的是服务通胀,而服务通胀又取决于收入和就业状况。根据商务部数据,3月美国个人可支配收入增加0.5%,支出增加0.8%,连续两个月支出增加大于收入增加。更值得关注的是,美国居民净收入占可支配收入的比例连续两个月大幅下降,继2月从4.1%降到3.6%之后,3月又降至3.2%。个人储蓄率从3.6%减少至3.2%,为2022年11月以来的最低水平。居民收入增长跟不上支出增长,无疑会对服务价格上涨形成一定阻力。3月份新增就业虽然较多,但多为兼职岗位,且主要来自劳动力总量和劳动参与率的增加。
总之,连续三个月通胀数据高于预期,确实显示了美国通胀的顽固性,但深入分析可发现,这其中仍有相当大的季节性因素。另外还有预期本身的因素在内:这三个月高于预期,是因为预期来源于去年下半年通胀超预期下降;这三个月的数据,自然又影响到对下一步的偏高预期。有一点可以确定:这三个月特别是后两个月数据虽然高于预期,但并未超出美联储的总体预测。下一步,美国经济增速将继续放缓,但仍在增长,晚些时候也可能有衰退风险,同时通胀将继续下降。因此,二次通胀基本可以排除,“滞胀”自然也不会发生,降息或在下半年发生。
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